Por Jackie Maubré, Responsable de Asset Management de Cohen Sociedad de Bolsa, www.cohen.com.ar

Mercado Internacional
La semana pasada había terminado con un interrogante abierto: si el Citi se caía o sobrevivía. Traducido a idioma de mercado, nos enfrentábamos a la posibilidad de que el piso se hubiera abierto una vez más.
Esta situación hizo que nuevamente durante un fin de semana, Paulson se viera obligado a examinar la situación límite un banco local. Y otra vez era la de otro banco emblemático. La experiencia grabada a fuego de la caída de Lehman, hizo que el rescate no se hiciera esperar y antes de la apertura de los mercados el día lunes ya había sido anunciado.
Y no sólo fue de dimensiones extraordinarias, ya que el Gobierno ofreció garantías por USD 306.000 millones y se le inyectaron USD 20.000 millones frescos en Capital al Citi (que se suman a los USD 25.000 millones que ya había recibido) sino que además obligó a las autoridades a desdecirse, en cierta forma, ya que tuvieron que volver a poner en práctica la garantía de activos tóxicos. En verdad esta es una de las pocas formas en las que los bancos ciertamente pueden ponerle un piso a sus pérdidas, tal como conceptualmente había sido diseñada la estrategia en su origen.
El segundo paquete, se refiere a las medidas de estímulo a la economía que anunció el presidente electo Obama y que suponen una suma que rondaría los USD 700.000 millones. Esta propuesta sería puesta en marcha a partir del mes de enero y supone, según su autor, la creación de nuevo empleo y la contundencia necesaria para sacar a la economía adelante.
El tercer paquete de la semana fue el anunciado por el Primer Ministro de Gran Bretaña, Gordon Brown. Mediante múltiples estímulos contando los financieros, el recorte de impuestos y el aumento del gasto público, las autoridades pondrán un 1% del PBI a trabajar para reactivar la estancada economía local.

Sin dudas, la foto económica mundial actual es mala.
Pero las múltiples medidas que se están tomando, como mínimo va a actuar de amortiguador de la profundidad de la desaceleración global.

Argentina
La era K
A tono con los incentivos a la economía promovidos por los Estados Unidos, la Zona Euro y algunos países de Asia, la Presidente Cristina Kirchner anunció el martes pasado una serie de medidas económicas destinadas a mantener el nivel de actividad económica y sostener el nivel de empleo, alcanzados durante los últimos años. El paquete anunciado consiste en un conglomerado de políticas públicas articulado en tres partes: un mega plan de obras estatales por 71 mil millones de pesos para el 2009, un proyecto para incentivar la repatriación de capitales en el exterior y una extensa regularización tributaria para pequeñas y medianas empresas. Para analizar esta ambiciosa iniciativa del Ejecutivo vamos a desmenuzarla en dos partes: desde sus efectos inmediatos, más bien coyunturales, y desde sus efectos de largo plazo, más bien estructurales.
En relación a los primeros, el gobierno sabe que la condición sine qua non para obtener un buen resultado en las próximas elecciones legislativas es mantener un alto nivel de empleo en la clase media suburbana. Sin ese apoyo, a la vez social y electoral, cuya articulación supone un enmarañado juego entre sindicatos, intendentes y recursos públicos, el mantenimiento del núcleo duro de la hegemonía kirchnerista estaría en peligro. De allí que la obra pública, con sus efectos virtuosos sobre ese segmento de la población, sea la mejor herramienta para enfrentar el próximo desafío electoral. La repatriación de capitales, por su parte, está orientada –según fuentes oficiales– a recuperar la confianza de aquellos inversores que detrás del conflicto con el campo y la eliminación de las AFJP percibieron la mueca de un Ejecutivo depredador que no se detiene ante nada con tal de asegurar el balance de lo que obsesiona al gobierno: la denominada “caja” estatal. Finalmente, la generosa moratoria para los pequeños empresarios, destinada a “blanquear” a la mayor cantidad de empleados posible, supone, entre otras cosas, que esos trabajadores en blanco se convertirán inmediatamente en aportantes previsionales y, en consecuencia, en un mayor caudal de fondos para la ANSES.
En relación a los efectos de largo plazo de semejante medida, debajo de estas iniciativas se halla una lógica profunda cuyo sentido prefigurará el paisaje político y económico de los próximos años.
Veamos en qué consiste, entonces, esta lógica subterránea: en primer lugar, el traspaso del conjunto de los fondos previsionales hacia la ANSES señala el comienzo de una etapa del capitalismo argentino cuyo rasgo esencial consistirá en la configuración de un Estado que no solamente interviene para regular el mercado, sino que además participa del mismo como uno de sus actores principales. En segundo lugar, la combinación entre la probable repatriación de capitales extranjeros y las exenciones fiscales a las PyMES, sugiere la creación de un contexto favorable para el desarrollo de la inversión privada con miras a profundizar los niveles de industrialización alcanzados hasta este momento. La combinación entre ambos escenarios derivaría en la creación de un capitalismo mixto cuyos excedentes a invertir estarían integrados por capitales tanto privados como públicos. De este modo, en tren de conclusión, intuimos que la fantasía kirchnerista consiste en inaugurar una suerte de “postdesarrollismo” pero esta vez con términos de intercambio favorables, y un Estado cuyas políticas económicas favorezcan el crecimiento de la industria local para alcanzar una situación de desarrollo más o menos autónoma.

Mercado Local
Aunque hasta ahora no han sido tratados precisamente bien –la eliminación de las AFJP ha sido un duro revés para el mercado de capitales local–, los mercados han recibido de buena manera los anuncios de la Presidente destinados a estimular y no dejar caer la economía real. Esta recepción auspiciosa fue incentivada, además, por el anuncio según el cual los subsidios al gas entrarían en una etapa final, promoviendo así un efecto positivo puesto que dicha reducción supone mayores ingresos fiscales y, con ello, mayor solidez a la hora de enfrentar los compromisos de la deuda pública. Es por ello que, los inversores locales, atentos a los movimientos financieros del Estado, salieron a comprar títulos de la deuda, especulando con que la administración actual tendrá los recursos necesarios para afrontar sus respectivos vencimientos. De este modo, los títulos locales tuvieron ganancias promedio superiores a 1,5% diario y alcanzaron una suba semanal superior al 8%. Como se sabe, cuando los bonos suben, el riesgo país baja. En efecto, el índice elaborado por el Banco JP Morgan-Chase que refleja la sobretasa que se le exige a los bonos de la deuda pública local respecto de la que rige para papeles similares del Tesoro de los EEUU, cerró en 1702 puntos básicos.
Tal como se puede ver en los gráficos de la siguiente página, el Merval trepó 2,25% en el día de la fecha, dando cuenta así de aquello que mencionábamos líneas arriba: que el mercado recibió de buena manera los anuncios tendientes a estabilizar la economía real. Este argumento se refuerza aun más si, como indica el segundo gráfico, observamos que buena parte del repunte de hoy estuvo acompañado por el rendimiento altamente positivo de los papeles pertenecientes a los bancos locales, alcanzando picos realmente altos, tales como el Banco Macro, cuyo repunte alcanzo el 10%.
Por otra parte, luego de un mes destinado a combatir con recursos tan heterodoxos como ortodoxos, el Banco Central dejó subir el dólar reflejando una apreciación de tres centavos en los últimos cinco días. Así, la divisa internacional cerró a 3,38%.

La tradición del Grupo Cohen (www.cohen.com.ar) en los mercados financieros comienza en 1938. Hoy, Cohen S. A. Sociedad de Bolsa es una de las empresas más prestigiosas e importantes del mercado de capitales de Buenos Aires.
Entre los emprendimientos del grupo se cuentan además CGM Leasing y la tarjeta de crédito Actual.
Entre las prestaciones que brinda se enumeran el asesoramiento en Bolsa y bonos, servicios estructurados (fideicomisos en préstamos personales, obligaciones negociables y fideicomisos para Pymes medianas.

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